欣诺通信：经营与流动性均承压，“含科量”存疑 | IPO观察

图片来源@视觉中国

“再不上市就完蛋了”成了当下众多IPO公司内心的真实写照。正在冲刺科创板的欣诺通信，对于这种焦虑感同身受。

自2023年6月30日递交招股书，到2024年1月28日披露对上交所首轮问询的回复，时间已过去7个月。本次IPO计划募资6.09亿元，其中1.5亿元用于补充流动资金。欣诺通信当下面临的是业绩下滑、现金流持续告负、流动性紧张的局面，IPO成功与否，决定了公司能否缓解燃眉之急。毕竟，仅2024年上半年欣诺通信有1.48亿元短期借款密集到期。

欣诺通信所在行业为技术密集型的网络通信行业，研发投入决定其核心竞争力。在头部厂商占据90%市场份额、中小厂商展开差异化竞争的格局下，欣诺通信的研发费用率不升反降，2022年甚至低于公司销售费用率。而其在个别年份占比不低的委外研发费用，也令投资者为其“含科量”打上折扣。

经营与流动性双双承压

据欣诺通信近日披露的对科创板审核问询函的回复，预计2023年实现主营业务收入5.6亿元至5.7亿元，预计实现净利润5,200.00万元至5,500.00万元，预计实现扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润1,500万元至1,800万元。

对比2022年同期，欣诺通信2023年整体业绩下滑，营收、净利双降。

主要经营指标，来源：公告

截至2023年6月底，公司短期借款余额1.99亿元，货币资金余额7,380.93万元。由于短期借款激增，导致利息支出增加，公司财务费用激增。2020年-2022年，公司财务费用分别为217.51万元、231.57万元及620.18万元。

钛媒体App注意到，不算上2023年12月份到期的两笔借款，欣诺通信2024年上半年仍有1.48亿元短期借款将密集到期，短期偿债压力颇大。

短期借款，来源：公告

欣诺通信表示，公司短期借款金额较大，主要系公司产品为软硬件一体化交付产品，成本中直接材料占比较高，占85%以上，公司所需的营运资金投入较高，通过一定程度的银行借款满足资金需求。一方面，随着公司业务规模的迅速扩张，对原材料的需求不断增长；另一方面，2021-2022年公司受全球缺芯潮影响，公司一定程度上增加备货，使得公司所需的营运资金投入有所增长，短期借款有所增加。

另一方面，公司应付账款周转天数缩短幅度更大，导致公司经营活动现金流流出速度更快，经营活动产生的现金流量净额逐年降低。报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额为2,596.33万元、-5,942.37万元、-1.21亿元、-720.88万元。

招股书显示，2020-2022年，欣诺通信应付账款周转天数从259天缩短至169天，缩短90天；公司应付账款缩短系公司主要芯片类供应商、部分境外相干光模块供应商如CISCO等国外供应商在支付条款方面比较强势，同时由于半导体业务全球产能紧张，供应链交期延长，公司为支撑未来预计增长的订单需求，采取较为积极的备货策略。上述供应商账期多为预付或月结，公司向此类供应商采购的芯片、相干光模块等采购金额迅速增加，进一步压缩公司现金流。

上交所要求公司说明，在负债总额较高，经营活动现金流量为负的情况下，偿还相关债务的安排和实施情况，以及是否存在偿债风险，应对流动性风险的方法和措施。

欣诺通信表示，为应对流动性风险，公司将增加中长期贷款的比重，预计2023年能够获取长期借款5,000.00万元，同时加强与金融机构的合作，截至2023年6月30日，公司获得的银行授信合计3.2亿元。此外，未来通过首次公开发行并上市，公司将借助资本市场力量进一步夯实资本，抗流动性风险能力得到进一步提升。

研发投入不及销售支出

欣诺通信是一家面向通信领域提供网络通信及网络安全产品解决方案的研发型高新技术企业，主要客户为中国电信、中国移动、中国联通等电信运营商和政企客户。

截至2023年6月，欣诺通信产品销售终端为电信运营商的金额为2.13亿元，整体收入占比为89.91%。

网络通信市场集中度过高，一线厂商市场占有率高，具有较强的谈判能力。根据Dell'Oro Group的统计数据，2022年1-6月，华为在中国网络通信产品市场的份额达到了58%，中兴通讯为32%，其他厂商共计占据市场份额的10%。

在华为和中兴已占据90%份额的网络通信领域，欣诺通信的市场空间及发展前景是否受限？

在欣诺通信看来，随着5G时代“网络开放解耦”趋势的演进，运营商加速网络转型，降低网络建设成本，使得众多中小厂商获得了与传统一线厂商展开差异化竞争的机会。

然而，差异化竞争的前提，一定是研发与技术的厚积薄发，尤其是在网络通信这个技术、人才高度密集型产业。就招股书披露的信息显示，欣诺通信的核心竞争力在同行中并不突出。

2020年-2022年，公司研发费用分别为4,792.79万元、6,486.92万元及7,418.32万元，研发费用率分别为21.78%、15.70%、12.88%。同期，可比公司研发费用率均值分别为17.27%、16.95%、18.19%。可以看到，欣诺通信研发费用率持续走低，且2021年、2022年两年研发费用率均低于行业均值。

研发费用率对比同行，来源：公告

钛媒体App注意到，在研发费用率相对较高的2020年、2021年，公司的研发投入占比似乎存在一定的“水分”。

招股书披露，2020年-2022年委外研发费分别为655.70万元、479.40万元和131.34万元，占研发费用比分别为 13.68%、7.39%、1.77%。

就委外研发费用占比高的原因，欣诺通信解释称，报告期初，公司研发团队人数较少，出于研发效率的考量选择了委外研发，并强调“委外研发的技术不属于关键技术”。

值得注意的是，正在冲刺科创板的欣诺通信，其2022年的研发费用率已不及销售费用率。

据披露，2020年-2022年，公司销售费用分别为4,031.03万元、6,245.67万元及8,188.25万元，销售费用率分别为18.32%、15.12%和14.22%，同行业销售费用率平均值分别为9.58%、11.81%和12.55%。

与可比公司的销售费用率对比，来源：公告

与同行公司类似，欣诺通信的销售费用构成中以职工薪酬为主，占比达到6成以上。

就销售费用率高于同行均值的原因，欣诺通信解释称，主要系公司体量有限，尚未发挥出规模效应；另一方面，系公司总部位于上海市，平均工资水平相较其他地区偏高。（本文首发钛媒体App，作者 | 马琼）